세계 금융 지형은 현재 주요 경제권, 특히 미국과 유로존 간의 통화 정책에서 현저한 차이를 보이고 있습니다. 코로나19 팬데믹 이전 수준 이후 볼 수 없었던 수준에 도달한 이자율의 이러한 커지는 격차는 정책 입안자와 시장 관찰자 모두로부터 큰 관심을 끌고 있습니다. 동시에, 도널드 트럼프 대통령이 연방준비제도(Fed)의 신중한 차입 비용 조정 방식에 대해 공개적으로 불만을 표명하면서 미국의 정치적 압력으로 인해 이러한 상황이 악화되고 있습니다.
확대되는 금리 격차
미국과 유로존 간의 금리 차이는 최근 225bp(베이시스 포인트) 이상으로 확대되어 2019년 9월 이후 가장 큰 폭을 기록했습니다. 이러한 격차 확대는 유럽중앙은행(ECB)이 차입 비용을 0.25%포인트 인하하여 2%로 낮추기로 결정한 데 따른 것입니다. 반대로, 미국 연방준비제도(Fed)는 최소한 여름 이후까지는 현재의 입장을 유지할 것으로 예상되며, ECB는 올해 추가 금리 인하가 가능성이 커 보입니다. Amundi Asset Management의 거시경제 글로벌 총괄인 Mahmood Pradhan은 미국에서는 인플레이션이 가라앉는 데 더 오랜 시간이 걸려 연준이 인내심을 유지해야 할 것이라고 언급하며, 이러한 차이가 지속될 것으로 예상했습니다. 그러나 ECB는 정책 완화에 대한 장애물이 더 적습니다.
트럼프 대통령은 이러한 대서양 횡단 통화 정책의 차이를 꾸준히 강조하며 미국 차입 비용 인하를 주장해 왔습니다. 최근 미국 고용 데이터가 고용 성장 둔화를 나타내자, 트럼프 대통령은 자신이 “너무 늦었다(Too Late)”고 지칭하는 연방준비제도 의장 제이 파월에 대한 비난을 강화했습니다. 최근 Truth Social 게시물에서 트럼프는 파월을 “재앙(a disaster)”이라고 묘사하며 경제에 “로켓 연료(Rocket Fuel)”를 제공하기 위해 “1%포인트” 금리 인하를 촉구했습니다.
ECB의 최근 금리 인하는 1년 만에 여덟 번째 조치로, 같은 기간 연준의 단 네 번의 유사 조치와는 극명한 대조를 이룹니다. 1월부터 미국 정책 입안자들은 연방기금금리를 4.25%에서 4.5% 사이에 유지해 왔는데, 이는 현재 유럽의 차입 비용의 두 배가 넘는 수준입니다.
무역 정책이 환율에 미치는 영향
일반적으로 미국의 높은 금리는 달러를 강세로 만들고 미국 자산의 매력을 높이며 견고한 경제 성장을 반영합니다. 그러나 트럼프 대통령의 무역 정책과 계획된 감세로 인한 상당한 미국 재정 적자 예상은 이러한 통상적인 관계를 왜곡하고 있습니다. 이러한 요인들은 글로벌 투자자들이 미국 경제에 대한 노출을 재고하도록 촉발하여 달러 가치에 하방 압력을 가하고 있습니다. 예를 들어, 유로는 1월 중순 이후 달러 대비 13% 상승했습니다.
Apollo Global Management의 수석 이코노미스트인 Torsten Sløk에 따르면, 금리 차이와 통화 움직임, 특히 유로-달러 환율 간의 일반적인 상관관계는 “무역 전쟁이 시작되면서 완전히 붕괴되었습니다.” BNP Paribas의 거시 전략 글로벌 총괄인 Sam Lynton-Brown은 통화 시장 관점에서 연준은 주로 관세로 인한 인플레이션 때문에 “나쁜 이유”로 긴축 통화 정책을 유지하는 것으로 인식되는 반면, ECB는 회복되는 성장 속에서 디스인플레이션 압력에 대응하여 “좋은 이유”로 금리를 인하하고 있다고 덧붙여 설명했습니다.
인플레이션 경로 및 미래 전망
유로존의 인플레이션은 5월에 ECB의 중기 목표치인 2% 아래로 떨어졌고 내년에는 1.6%로 하락할 것으로 예상되는 반면, 연준이 선호하는 인플레이션 지표는 현재 2.1%에서 연말까지 3% 이상으로 상승할 것으로 전망됩니다. 이러한 차이는 Evercore ISI의 Krishna Guha와 같은 분석가들에 의해 강화되는데, 그는 “무역 충격이 이제 미국에서는 인플레이션을 높이고 유로존에서는 인플레이션을 낮출 것으로 보입니다.”라고 말했습니다.
크리스틴 라가르드 ECB 총재는 최근 정책 입안자들이 현재의 금리 인하 사이클을 “거의 마쳤다”고 시사했습니다. 시장은 하반기에 프랑크푸르트에 본부를 둔 ECB로부터 추가 0.25%포인트 인하를 예상하며, 이는 미국과 유럽 간의 금리 격차를 250bp 이상으로 더욱 확대시킬 수 있습니다.
무역 협상이 난항을 겪고 트럼프 대통령이 가장 공격적인 무역 위협을 실행한다면 상황은 더욱 극단적으로 변할 수 있습니다. 일부 경제학자들은 전면적인 무역 전쟁이 발발할 경우 유럽 금리가 1% 미만으로 떨어질 수 있으며, 연준이 금리를 동결할 경우 미국-유럽 금리 격차가 325bp 이상으로 확대될 가능성이 있다고 추측합니다. 이는 2006년 이후 볼 수 없었던 수준입니다.
연준 관리들은 6월 중순 회의에서 금리를 동결할 것으로 널리 예상되며, 관세가 인플레이션과 고용에 미치는 영향에 대한 추가 증거를 늦여름 또는 초가을까지 기다릴 것으로 보입니다. 세인트루이스 연은 총재 알베르토 무살렘은 최근 트럼프의 무역 정책이 미국 인플레이션에 지속적인 영향을 미칠 “50대 50” 확률이 있다고 밝혔습니다. 연준 이사 크리스토퍼 월러와 같은 일부 인사들은 관세가 미국 물가에 지속적인 영향을 미치지 않을 것이라고 믿지만, 그는 견고한 미국 노동 시장이 연말에 금리 인하를 고려할 “추가 시간”을 제공한다고 언급했습니다.
여름 이후 잠재적인 무역 협정을 통해 미국 정책의 명확성에 대한 일부 낙관론에도 불구하고, New Century Advisors의 수석 이코노미스트이자 전 연준 관리인 클라우디아 삼은 이것이 일어날 가능성이 낮다고 경고했습니다. 그녀는 “관세를 둘러싼 불확실성“이 대통령 임기 내내 핵심 논의점으로 남을 가능성이 높다고 예측했습니다.