세계 금융 정책에 중대한 전략적 변화가 진행 중입니다. 대서양 양안의 정치인과 규제 기관들은 연기금이 상당한 규모의 자본 중 더 많은 부분을 사모 시장으로 투자할 것을 점차적으로 주장하고 있습니다. 여러 정부와 금융 기관이 지지하는 이러한 움직임은 새로운 투자 경로를 개척하고 잠재적으로 경제 성장을 촉진하는 것을 목표로 합니다. 그러나 이러한 증가하는 추세는 수백만 명의 은퇴 저축에 기회와 함께 상당한 위험을 초래하므로 신중한 검토가 필요합니다.
사모 투자의 매력 증대
연기금을 사모 자산으로 유도하려는 움직임은 여러 요인에서 비롯됩니다. 미국에서는 도널드 트럼프 대통령 행정부가 미국 근로자들이 401(k) 연금 플랜을 통해 사모 시장에 대한 접근성을 확대하려는 계획을 모색해왔는데, 이는 전통적으로 기관 및 부유한 투자자들이 지배해왔던 투자 환경을 민주화하려는 목적을 가집니다. 동시에 유럽 규제 기관들은 확정기여형(DC) 연금 제도에 대한 규제를 완화하고 있으며, 특히 유동성과 가격 상한선에 관한 규제를 완화하고 있습니다. 영국에서는 상당한 규모의 활동적인 저축자들의 DC 연금을 관리하는 자산 소유자 및 운용사들이 포트폴리오의 10%를 인프라, 부동산, 사모 펀드와 같은 분야에 배정하기로 집단적인 약속을 확보했으며, 이 중 절반은 국내 프로젝트에 할당될 예정입니다. 이러한 자발적 목표가 충족되지 않을 경우 의무적인 정책이 뒤따를 수 있습니다.
이러한 전환의 주요 동인 중 하나는 자본 시장의 진화하는 특성입니다. 최근 몇 년간 공모 시장은 위축된 반면, 사모 펀드와 사모 신용은 폭발적인 성장을 경험했습니다. 기업들은 이제 사모 자본의 즉각적인 가용성 때문에 공모 상장을 포기하고 장기간 비공개 상태를 유지하는 경우가 많습니다. 은퇴까지 수십 년이 남은 DC 제도 가입자와 같은 장기 투자자들에게는 즉각적인 유동성 필요성이 줄어듭니다. 이는 사모 투자와 흔히 연관되는 비유동성 프리미엄(자산을 쉽게 사고팔 수 없는 것에 대한 보상으로 더 높은 수익률)을 잠재적으로 얻을 수 있는 기회를 제공합니다.
사모 신용의 부상과 포트폴리오 다각화
특히 사모 신용은 비약적인 확장을 보였습니다. 지지자들은 일관된 현금 흐름, 견고한 담보, 그리고 채무 불이행 시 채권자에게 우선권을 부여하는 선순위 담보권 지위와 같은 강력한 특성을 강조합니다. 이러한 성장의 대부분은 2007-09년 금융 위기 이후 전통 은행에 더 엄격한 제약을 부과한 규제 환경에서 비롯됩니다. 이는 규제 차익거래를 촉진했으며, 은행들은 비은행권 대출 기관에 기본적인 자금을 제공하고, 이들이 다시 급성장하는 사모 바이아웃 시장에 자금을 공급하고 있습니다.
더 나아가, 사모 시장에 참여하는 투자자들에게 널리 언급되는 이점은 향상된 포트폴리오 다각화 가능성으로, 이는 전반적인 투자 위험 감소로 이어질 수 있습니다.
복잡성과 위험 탐색
매력적인 주장에도 불구하고, 사모 시장의 환경은 복잡성과 상당한 단점이 없는 것은 아닙니다. 전 SEC 위원이었던 앨리슨 헤런 리(Allison Herren Lee)가 지적했듯이, 사모 벤처에 투자하는 것은 종종 투명한 정보의 심각한 부족을 의미합니다. 이러한 시장은 흔히 불투명성으로 특징지어지며, 제한된 유동성은 예측 불가능하고 신뢰할 수 없을 수 있습니다.
사모 시장에는 일반적으로 더 높은 비용과 상승된 위험이 내재되어 있습니다. 역사적으로 자본 시장의 이러한 덜 투명한 부문은 특히 기업 실패율이 높고 투자 수익이 크게 달라질 수 있는 벤처 캐피털 내에서 상당한 금융적 실책의 온상이 되어왔습니다. 이는 연기금이 이러한 전문 펀드를 선택하고 관리하는 데 있어 뛰어난 기술을 갖추어야 함을 의미합니다. 그러나 많은 연기금이 실제로 그러한 정교한 역량을 어느 정도 갖추고 있는지는 여전히 중요한 질문입니다. 규모가 큰 전문 투자자들이 이러한 경쟁 환경에서 당연히 성공할 것이라고 흔히 가정되지만, 대학연금제도(University Superannuation Scheme)가 템즈 워터(Thames Water)와 겪었던 어려운 경험과 같은 사례는 항상 그렇지는 않음을 시사합니다.
성과 현실과 현재의 도전 과제
사모 자산으로의 상당한 전환을 고려하는 투자자에게 중요한 고려 사항은 타이밍입니다. 특히 많은 이들을 매료시켰던 사모 펀드의 역사적 성과 지표가 위험할 정도로 오해를 불러일으킬 수 있기 때문입니다. 이러한 수치는 금융 위기 이후 10년 동안의 초저금리로 인해 오랫동안 부풀려져 왔습니다. 예를 들어, 맥킨지(McKinsey)의 연구에 따르면 2010년 이전에 시작된 바이아웃 거래의 총 수익 중 약 3분의 2는 단순히 시장 멀티플 확대와 레버리지 증가에 기인한 것이었습니다.
현재 금리 인상 환경에서는 이러한 상당한 순풍이 사라졌습니다. 사모 펀드 회사들은 이제 투자자들에게 현금 분배가 줄어들고 있으며, 호황기에 인수한 자산을 매각하는 데 어려움을 겪고 있고, 손실 확정을 피하기 위해 보유 기간을 더 오래 유지하는 쪽을 선택하는 경향이 커지고 있습니다. 우려스러운 전략 중 하나는 사모 신용 부문을 사용하여 이미 높은 레버리지를 가진 포트폴리오 회사에 대출을 제공하고, 그로부터 배당금을 추출하여 분배를 촉진하고 관리 수수료를 지불하는 방식이 관찰되고 있다는 점입니다. 이러한 순환적 자금 조달은 우려를 낳습니다.
잠재적 시스템적 우려와 향후 전망
불확실성으로 특징지어지는 세계 경제에서, 금융 조작, 레버리지 확대, 잠재적인 자기거래를 포함하는 이러한 관행은 채무 불이행 위험을 높이고 시스템적인 문제를 야기할 수 있습니다. 개인 투자자들이 이러한 복잡한 영역에 진입하도록 장려될 때, 그들이 어려움을 겪는 “좀비” 기업에서 전문가들이 빠져나갈 출구를 의도치 않게 제공하여, 본질적으로 문제가 있는 투자의 부담을 지게 될 뚜렷한 위험이 있습니다. 더욱이, 사모 시장으로의 지속적인 자본 유입은 전반적인 수익률을 희석시킬 위험도 있어, 모든 참여자가 원하는 재정적 성과를 달성하기 더 어렵게 만듭니다.
존 메이너드 케인즈(John Maynard Keynes)는 그의 저서 “화폐론(Treatise on Money)”에서 다음과 같이 썼습니다: “기업 활동이 활발하면 절약이 어떻게 되든 부는 축적되고, 기업 활동이 잠자고 있다면 절약이 무엇을 하든 부는 쇠퇴한다.” 아마도 정책 입안자들에게 더 영향력 있는 접근 방식은 연기금의 자산 배분 전략을 단순히 조정하는 것보다는 진정한 경제적 기업 활동을 육성하는 데 집중하는 것일 것입니다.